本文来自微信公众号：定焦One，作家：金玙璠，裁剪：魏佳欧洲杯体育，题图来自：视觉中国

10月29日，好意思的集团发布第三季度财报：营收1119.3亿元，同比增长10%，归母净利润118.7亿元，同比增长9%。

这份看似旧例的财报，此刻却备受关爱。因为好意思简直切的挑战者，已非格力、海尔，而是。

两者体量惊东说念主：好意思的市值6319亿港元，一天净赚1.3亿；小米市值高达1.17万亿港元，市盈率是好意思的的两倍。两大巨头，正在家电市集径直交锋。

这场交锋引起外界关爱，是因为本年3月，好意思的在年报中袒露：清仓全部小米股份。音书一出，有东说念主说好意思的“错失良机”，有东说念主恻然十年互助就此赶走。

事实是，两边的竞争早已大于互助。这几年，小米强势切入空调等好意思的中枢各人电边界，再连续握有“径直竞争敌手”的股份，可能会带来复杂的利益冲突。趁着小米股价因汽车业务大幅高潮，好意思的在高位竣事，是时时的老本操作。

清仓，是另一种出手。好意思的和小米，必有一战，关节是这场仗会若何打？

算作一家发展近60年的制造业巨头，好意思的信奉“利润为王”，它交出的得益单保握庄重，但市集对其增漫空间的作风存疑。老本市集给它14倍市盈率（TTM），低于“港股十巨头”平均水平（高盛集团此前淡薄“中国民营企业十巨头”的说法，自后也被称为“港股十巨头”，好意思的在其中）；本年以来（限度10月28日），好意思的集团（H股）股价累计涨幅14%，而同期香港恒生指数涨幅31%，都反馈出这极少。

好意思的在“守”基本盘的同期，必须押注ToB业务以寻求更高增长。其在最新财报强调，ToB业务的前三季度收入增速均在20%以上。

而小米信奉“掌控用户，等于掌控未来”，它花了十五年把手机、家电、汽车编织成网。老本市集给其29倍市盈率（TTM），赌的等于它的高增长。本年以来（限度10月28日），小米集团（H股）股价累计涨幅30%，险些是好意思的的两倍。

但小米Q2财报显现，IoT业务增速（同比增长44.7%）和毛利率（22.5%）都有所下滑。而好意思的智能家居业务的毛利率在29%～30%区间。

收入增速和毛利率的差距，反馈出小米的“生态着力”与好意思的的“制造根基”各自的优劣。

这场硬仗在2025年双11迎来小热潮。小米的招式是价钱直降和生态引流，比如部分区域“购车送家电券”。好意思的除了“价高退差”，还主打“极速装配”，将竞争拉回到我方擅长的售后工作战场。

关于两家公司的争夺战，外界关爱的焦点是，小米模式在家电这个重工作、重品性、重渠说念的行业里能否走得通？好意思的能否以更快的速率和更精确的家具界说草率挑战？

十年恩仇：从政策缔盟到全面开战

步调路老本市集为什么给出不同的订价，需要从这两家公司的关系演变提及。为什么十年前的政策盟友，走向了如今的全面竞争？

2014年，通盘家电行业都在谈“智能家居”。但谁也说不明晰，智能家居的进口到底在那儿，是路由器？是电视？如故空调？缔盟成了最妥贴的采取。

算作传统家电巨头，好意思的有制造才调，但不懂互联网，它急需一个顽强的移动互联网进口和流量开首来周转其智能家电生态，与小米互助，是关节的一步。

其时的小米以手机为中枢，正自便拓展IoT（物联网）生态，它懂流量和用户，而好意思的顽强的制造才调、丰富的家电家具线和完善的线下渠说念，能快速补都它在各人电边界的短板。

2015年6月，好意思的和小米交叉握股。好意思的投小米12.73亿，小米投好意思的12.11亿，成为好意思的第十大激动。两边推出了调解品牌家具——i·芳华智能空调，售价2699元。好意思的提供制造才调，小米提供智能交互和互联网进口（手机）。这不是苟简的代工关系，而是调解研发和生态互助。

那几年，方洪波（好意思的集团董事长兼总裁）和雷军（小米集团董事长兼CEO）的合影时常出目下媒体报说念中。好意思的的智能化转型加快了，小米的家电制造也快速初学了。

蜜月期的落幕，始于2018年小米负责干与空调市集。对小米而言，空调是继手机、电视之后，必须拿下的又一个家庭流量进口，但这一步，径直波及了好意思的的中枢利益。正面竞争在所不免。

战火伊始在2019年焚烧。小米建造各人电行状部，全面发力空调、雪柜、洗衣机；好意思的则飞快反击，一边推出线上品牌华凌对标小米，一边在供应链和渠说念上施压。同庚，小米出手减握好意思的股票，退出前十大激动之列。

确切的冲突升级，始于小米空调出货量的爆发式增长：从2020年的110万台，到2024年的680万台，五年增长超6倍。小米靠极致性价比，踏进行业第四，成为继好意思的、格力、海尔之后的中枢玩家。

面对小米的紧追不舍，好意思的从2020年到2024年，分批清仓了统统小米股票，累计套现18.37亿，对比开动投资成本12.73亿元，投资收益约5.65亿。

站在好意思的的角度看，这笔往返的赶走，为2025年的全面开战打消了阻挡。方洪波“本年空调业必有一场恶战”的公开表态，以及听说他为掂量小米写下“十几万字文告”的细节，也可见好意思的迎战的决心。

空调激战：小米“廉价引流”与好意思的“矩阵出击”

昔时一年，空调市集的战火还仅仅前线战。小米能快速增长是抢了区域性小品牌、白牌和二三线品牌的份额。

字据国联民生证券，2024年前11个月，小米空调线上份额的普及，碰劲伴跟着长尾品牌的份额下跌。也等于说，小米还未确切恐吓到好意思的的中枢本地。

但是，跟着2025年好意思的透彻清仓小米股票，小米出手干与正面攻坚：廉价引流，高端赢利。

在初学级市集，也等于2400元以下价钱带，小米借重“国补”红利，以极致性价比勾引价钱明锐型用户，飞快作念大销量基本盘。

本轮国补径直让空调的增速跑赢雪柜、洗衣机等其他白电。以小米的爆款家具“巨省电Pro”1.5匹为例，国补后的价钱一度下探到1999元。

但光拼廉价，小米显着不是好意思的们的敌手。本年2月，小米高调发布了3万元的高端中央空调，并投资自建工场，指标直指本事壁垒更高的高端市集。但其本年最中枢的策略如故：推出高毛利的微立异家具，尽快“回血”。

最典型的微立异的例子是，小米针对传统空调“凉风直吹东说念主”的痛点，推出了“上出风口”空调，售价高达3499元。

字据奥维云网，2025年第一季度，小米空调线上零卖均价为2863元，同比普及25%。

目下，小米空调半数销量仍蚁集在2100～2700元价钱带。空调行业从业者李学信分析称，这是行业主力价钱带，亦然时势最易生变的市集。换言之，小米在此地带的迅猛攻势照实能快速拿下份额，但也极易遭遇传统巨头的正面价钱反击。

面对小米的攻势，好意思的反击策略不错抽象为，子品牌“狙击”，主品牌“压阵”。

它先派出旗下的子品牌“华凌”，方针是分流那些对价钱非常明锐的年青用户。星河证券的研报提到，2025年1～4月华凌线上均价2199元，小米为2599元。这招“以廉价打廉价”后果立竿见影，2025年上半年，华凌的线上份额快速攀升至近10%。

但光靠子品牌去缠斗是不够的，好意思的主品牌也下场了。2025年4月以来，好意思的主品牌主力机型大幅降价，举例，“酷省电Pro”1.5匹的价钱从2899元一说念下探到2199元，锋芒直指小米的“巨省电”系列。

另一个空调巨头格力也有肖似降价动作。对此，白电渠说念东说念主士刘凌分析称，好意思的、格力是念念用此前得手的训戒来压制小米。2019年双十一，好意思的和格力就曾联手发动价钱战，打断了当年线上“黑马”奥克斯的上升势头。

那么，当下这场仗小米能打赢吗？

小米集团总裁卢伟冰一经公开喊话：小米空调的指标是2030年冲进行业前二。这意味着，小米在2025年的移交鲁莽直爽面价钱战、以份额优先。

但高抬高打的小米靠近盈利挑战。刘凌对“定焦One”示意，自然在政策层面，小米对白电限制的诉求昭彰强于盈利，可面对好意思的主品牌的降价挤压，小米为了守住抢来的市集份额，很可能需要进一步让利，这例必会挤压本就不高的利润空间。

字据浙商证券的测算，小米空调的净利率约为2%，而好意思的暖通空调分部利润率在10%以上，海尔空调分部利润率4%。而据国联民生证券的分析，淌若小米空调不可在价钱带和渠说念上实现冲破，其线上份额的天花板可能在20%傍边。

刘凌分析，好意思的赌的是，小米肤浅的利润无法撑握其打一场握久的价钱战。但对比当年的奥克斯，小米这个敌手的潜在恐吓昭彰更大。它有更强的家具界说才调、有一定品牌溢价，更具备生态协同的实力。

阵线扩大：各人电的“生态”PK“制造”

小米和好意思的在空调上的争夺，仅仅个出手。空调是小米“东说念主车家全生态”政策的一块垫脚石，它但愿把它的手机、汽车和通盘智能家居都连成一派。好意思的要守住的，也恰是这说念门。

小米例必要把阵线扩大到洗衣机、雪柜这些中枢各人电边界。

先看数据，2024年，小米白电增速迅猛，洗衣机出货量达190万台，同比增速超45%，增速在白电三大品类中居首；雪柜出货量冲破270万台，同比增长超30%。

小米在这两个品类上的策略，和空调一致的是，都以“代工+廉价+基础功能”的组合拳切入市集，但不同点是，小米这回更早盯上高端。

举例，在洗衣机市集，传统巨头都在拼转速、拼电机，小米更强调智能化与生态粘性，比如，手机一键启动洗衣机，洗完烘干机自动感知神志，小爱同学教导你收衣裳……在雪柜品类，好意思的们拼保鲜、耐用，小米则强调智能联网功能。总之，小米的方针是与传统家具变成互异化竞争，拿到更高的溢价。

奥维云网数据显现，2025年前四个月，小米洗衣机线上零卖份额达8.9%，同比普及5.4个百分点，均价1562元，同比高潮23.5%。

但到雪柜这里，小米有点“踢到铁板”了。据UBS研报数据，2025年1月，小米雪柜线上零卖价值份额为8.5%，2025年二季度有所回落，7月为5.5%。

据刘凌不雅察，在消费者印象中，雪柜坏了换新的成本较高，在这类高价值耐用品上，主流消费者更倾向于采取可靠性高的老品牌，对“生态协同”的功能没那么介怀。

“这再次解说了极少：各人电是重财富、重本事的活儿，小米很难靠“轻财富”模式一说念平推。”刘凌称。

但无论若何说，小米各人电的增长速率简直惊东说念主。面对这套“生态移交”，好意思的的驻防主要蚁集在两个标的：

最初，好意思的深知我方的中枢上风在于几十年积攒的制造根基。当小米用流量和性价比冲锋时，它必须要守住成本护城河。

举例，其驰名的“T+3”按需出产模式，正在和会AI本事，起劲将库存和成本压到极致。反馈在财报上，好意思的智能家居业务的毛利诱导悟在29%～30%，比小米IoT业务（22.5%）跨越近7个百分点。

刘凌分析，表面上，垂直整合的制造体系给好意思的带来的成本上风，能撑握它打价钱战，以“破费战”拖垮小米。举例，其旗下企业小天鹅的线上销售均价就出现了下滑。

好意思的并非只守不攻。方洪波将好意思的2025年的策略抽象为“既要往上走、作念高附加值家具，也要往下走、拼成本”。

好意思的的高端品牌COLMO本年上半年营收增速高达60%，尽管占比仅5.2%，但灵验对冲了中低端市集的利润下滑。

其次，好意思的正全力弥补在用户体验和销售结尾上的短板。

小米讲“东说念主车家生态”，它就讲“全屋贤达场景”。自然自营的好意思居APP在运动度上还有待普及，但好意思的领有最全的家具线，这让它的“全屋有联想”具备自然上风。

渠说念方面，在线上，好意思的矫正了经销商侦察，加快布局抖音；在线下，好意思的有10万家门店，掩饰到村，目下，它还在加快学习小米之家的“体验+销售”模式，尤其在“以旧换新”这种需要上门装配、回收工作的政策下，它的工作体系等于护城河。

结语

纵不雅白电战场，小米的攻势虽猛，尤其是线上细分品类的份额增长较快，但要说撼动好意思的的根基，还为时过早。

不外，两种买卖模式在老本市集是不同的订价逻辑。

港股给好意思的集团14倍市盈率，给小米集团29倍市盈率。本年以来，限度10月28日，好意思的集团（H股）涨了14%，跑输恒生指数（31%）；小米集团（H股）涨了30%，基本握平大盘。

市集在用“传统白电”的逻辑给好意思的估值，PE豪爽是10～15倍。但据一位恒久追踪港股的投资东说念主分析，好意思的早已不是一个隧说念的家电公司。财报显现，2025年前三季度，它的B端业务——新动力及工业本事、智能建筑科技，收入增速区分达到21%和25%，远超举座营收（同比增长14%）。这些B端业务的对标公司，PE宽敞在20～30倍。

在最新财报中，好意思的也在强调我方抵御单一市集波动的才调：国外OBM（自有品牌）收入占To C业务比重已普及至45%以上。

但无数机构如故对好意思的作风保守。老本市集关爱的中枢，是它能否将数字化和用户运营的才调灵验融入制造体系，解脱“传统白电”的单一估值逻辑。

反不雅小米，它的高估值是基于“科技生态”带来的念念象空间。2025年上半年，小米营收和经休养净利润区分高潮38%和70%，IoT业务收入高潮51%，智硬各人电收入更是翻倍增长。限度本年6月底，小米领有全球用户7.31亿、IoT拓荒9.89亿台。

但限制效应的变成需要时辰，价钱战的狂暴性不等东说念主。这场较量的终局，巧合不会是苟简的“谁击败谁”，更多是“谁和会谁”。

小米正在向“制造深度”进击，通过自研和投资，试图补上中枢零部件、供应链和售后工作的短板。它需要的是传统巨头对“成本”和“着力”的敬畏。

好意思的正在向“生态广度”学习，补上年青用户领路不及、数字化营销才调不如小米的短板，加快由传统分销向直战争达用户的转型。它需要的是互联网公司对“用户”和“速率”的阐述。

方洪波曾直言，不管最终谁胜，这场竞争都将是“一场浩瀚的破费战”。这场竞争不仅是两家公司的荣幸之战，更在加快中国度电行业的转型升级。在好意思的与小米的“破费战”挤压下，那些缺少本事特质、品牌老化的区域性小品牌和长尾白牌，糊口空间正被快速压缩。同期，通盘行业的竞争焦点也被动从单纯的价钱战，转向家具立异、渠说念着力和用户运营的全场合比拼。

应受访者条目，文中李学信、刘凌为假名。

本文来自微信公众号：定焦One，作家：金玙璠，裁剪：魏佳

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